金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生(概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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