4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jià再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活o)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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