金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)： 特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么>

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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