大(dà)家周(zhōu)末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇(qí)当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科(kē)索沃特(tè)警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(什么是等量关系式，什么是等量关系四年级shěng)，1999年(nián)科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独(dú)立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱(ài)通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能(néng)源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周期相关(guān)的通(tōng)胀压(yā)力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性(xìng)不(bù)大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳(láo)动(dòng)力(lì)市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了(le)今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会(huì)议可能会(huì)考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率(lǜ)届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大(dà)于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下(xià)跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明(míng)宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前(qián)工业品整体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标(biāo)价(jià)位，在(zài)美国页岩油非常规(guī)能(néng)源产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的(de)兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下(xià)行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的边际到(dào)港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面(miàn)持续带(dài)动产业(yè)链各(gè)环节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部(bù)分区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用(yòng)煤(méi)企业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格(g什么是等量关系式，什么是等量关系四年级é)承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近(jìn)期(qī)的持续(xù)走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品种自(zì)身表现同样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示(shì)，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格(gé)太(tài)低，出现(xiàn)停车(chē)或(huò)者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游(yóu)的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大(dà)概(gài)率是一个(gè)产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进(jìn)口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌(diē)后的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基(jī)于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走(zǒu)势(shì)，受(shòu)到供需基本(běn)面收(shōu)紧的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度领导人会议(yì)上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄(é)罗(luó)斯逃避(bì)其(qí)石油(yóu)和燃(rán)料出(chū)口(kǒu)价(jià)格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油(yóu)供(gōng)需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏(xià)季(jì)汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全(quán)球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美国债(zhài)务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需(xū)关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高(gāo)级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前(qián)油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现(什么是等量关系式，什么是等量关系四年级xiàn)货价格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进(jìn)入(rù)兑(duì)现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场(chǎng)做空者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美(měi)银(yín)行业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往容易获得(dé)支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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