私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易(yì)策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协(xié)结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的)系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的案(àn)办法(fǎ)》出台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会(huì)认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机构发行的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品(一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投资的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在(zài)交易(yì)系(xì)统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存(cún)续(xù)期限的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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