4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有733是什么意思所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　733是什么意思ng>社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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