美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上(shàng)限触世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基(jī)准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会(huì)继续(xù)加息的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或(huò)将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除(chú)了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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