上市(shì)公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带(dài)着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市却是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连(lián)续20个交易日(rì)低(dī)于1元，触及退(tuì)市指标(biāo)，公司(sī)股票(piào)及其可转债被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因正股(gǔ)退市(shì)而强制退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和(hé)股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发(fā)生过实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的(de)退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然(rán)可以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但(dàn)由于(yú)大多数上市(shì)公(gōng)司是(shì)因经(jīng)营不善导致退市，财(cái)务状况并(bìng)不乐苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义观(guān)，资不抵债、拿不出钱(qián)进(jìn)行赎回(huí)的可(kě)能(néng)性较大。而如果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所上市规(guī)则(zé)，上(shà苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义ng)市公(gōng)司股票(piào)被终止上(shàng)市的，其发(fā)行的可转债(zhài)及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革(gé)的(de)持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常(cháng)态化(huà)退市机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约(yuē)风险随(suí)之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在(zài)改变，投(tóu)资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候(hòu)重塑对(duì)可(kě)转债的认知了。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出现压缩的(de)标(biāo)的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)风格变化，及时调(diào)整配(pèi)置比例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的(de)退市(shì)处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁(dīng)，给予(yǔ)市场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明(míng)确(què)可转债在退市(shì)后是否仍(réng)存在(zài)交(jiāo)易(yì)可(kě)能(néng)、是(shì)否还拥(yōng)有(yǒu)转股功能(néng)等。同时，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强化(huà)发行前的信用(yòng)评级，对于(yú)信(xìn)用资质(zhì)较弱的公司(sī)，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当(dāng)提(tí)升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保(bǎo)护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套路(lù)行不(bù)通了(le)，一(yī)些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在(zài)内的(de)投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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