来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民三件套是哪三件“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。<三件套是哪三件/p>

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三件套是哪三件