事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了trong>

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累C别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了PI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)