2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下(xià)游的(de)光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度(dù)小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持(chí)力(lì)度(dù)。金融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均林心如生肖，林心如生肖属什么实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格(g林心如生肖，林心如生肖属什么é)：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈(chéng)现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有(yǒu)6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游(yóu)盈利能(néng)力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货(huò)周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库(kù)存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格(gé)还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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