金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(z抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗hì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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