近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟(jìng)然(rán)是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间透露(lù)了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符(fú)合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力(lì)的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的(de)集成电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时(shí)调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达(dá)到(dào)的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yu原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕án)和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法(fǎ)局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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