5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50huī)公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年1济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前500年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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