金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现两丈等于多少米均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价(jià)格(gé)与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供(gōng)给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开(kāi)局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存(cún)在(zài)高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价(jià)格持续(xù)负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣两丈等于多少米>

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济(jì)处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社(shè)融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显(xiǎn)著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在(zài)，使得(dé)大(dà)家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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