来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗p>

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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