5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在(zài)的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央(y加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国āng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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