近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电(diàn)路(lù)用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电(dià琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗n)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式(琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文(wén)，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴(xīng)发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处(chù)罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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