1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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