2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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