事件表示第一的词语四字，古代表示第一的词语

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)表示第一的词语四字，古代表示第一的词语料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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