文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗)好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗