来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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