金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(nén仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文g)力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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