来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银(y子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思ín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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