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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(f5k是多少钱 5k是什么意思ú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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