大家周末好，先来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入(rù)最(zuì)高(gāo)战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察(chá)发(fā)生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪(lèi)弹和(hé)震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美(měi)联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和(hé)预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年(nián)马美如简介以(yǐ)来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续加息的(de)押注，数据公布(bù)后，这些合(hé)约的(de)隐含收益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报道，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多(duō)次(cì)降息。但他们(men)最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在(zài)，他们(men)预(yù)计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度低于此前的预(yù)期。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的缓解降低(dī)了今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员(yuán)们现(xiàn)在(zài)认为，6月份(fèn)的会议(yì)可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板块(kuài)略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国投(tóu)安信期货(huò)能源首席(xí)分(fēn)析师(shī)高(gāo)明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产品这一分(fēn)化(huà)的根源还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢价(jià)将能源危机(jī)在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部来看，前期原油价格的下(xià)行已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹(jì)象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动产(chǎn)业链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下行(xíng)的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投期货(huò)分(fēn)析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走势(shì)，并(bìng)未出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存(cún)在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今年(nián)受到(dào)天气(qì)因素的(de)影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需(xū)求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部(bù)分区域需(xū)求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠(dié)加(jiā)近期港(gǎng)口和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价(jià)格(gé)不(bù)断创下(xià)新低，部(bù)分(fēn)地(dì)区(qū)现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车或者(zhě)降负(fù)的(de)消息，后续值得持续关(guān)注这一(yī)问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的持(chí)续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产(chǎn)能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个(gè)产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力(lì)，进口体量大(dà)的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期(qī)下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制的(de)可能性依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工(gōng)（尤(yóu)其(qí)是(shì)油(yóu)化(huà)工）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬(yáng)的(de)走势，受(shòu)到供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加大(dà)力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃(rán)料出口价(jià)格上限的行为都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持(chí)续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国(guó)即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期(qī)大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品(pǐn)油库存(cún)均出现(xiàn)不同(tóng)程度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观(guān)层(céng)面的不确定(dìng)性仍(réng)然会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关注(zhù)美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度提升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不(bù)会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端(duān)的利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万(wàn)桶马美如简介(tǒng)/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长再次(cì)对(duì)原(yuán)油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和(hé)美国债(zhài)务(wù)上限谈判带(dài)来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游(yóu)库(kù)存有效去化(huà)，或(huò)低价格(gé)刺激(jī)内(nèi)产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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