来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产50g是几两 50g是一两吗新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示50g是几两 50g是一两吗strong>

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。