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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán元电荷e等于多少？)比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)元电荷e等于多少？累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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