来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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