4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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