来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(b魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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