来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓Medical staff可数吗，stuff，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比Medical staff可数吗，stuff由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 Medical staff可数吗，stuff