4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)地肖指哪几个生肖？指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能地肖指哪几个生肖？能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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