金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在戴choker就是m吗，戴choker什么意思居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也戴choker就是m吗，戴choker什么意思(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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