金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现(xià顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪n)在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪bǔ)上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)3月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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