美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示，债务(wù)协议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们(men)的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会(huì)继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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