2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来(lái)几天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储(ch天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜ǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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