金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统计(jì)司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同比下降3cos180°是多少，cos180度等于多少.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还(hái)会延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的(de)一季(jì)度货(huò)币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保证了(le)居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可(kě)能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居(jū)民(mín)预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同(tóng)时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或被低估(gū)，cos180°是多少，cos180度等于多少前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级(jcos180°是多少，cos180度等于多少í)城(chéng)市需求(qiú)。

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