金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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