金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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