私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模(mó)不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规(guī)模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的(de)私(sī)募生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券(农村信用社几点上班下班时间quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该(g农村信用社几点上班下班时间āi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资(zī农村信用社几点上班下班时间)基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同规(guī)模私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容(róng)应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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