金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向(自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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