近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额(é)比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或(huò)发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了(le)产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不(b科兴是美国的还是中国的ù)靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然(r科兴是美国的还是中国的án)申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合(hé)信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìn科兴是美国的还是中国的g)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的(de)副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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