5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思或(huò)地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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