美国债务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时(shí)“告(gào)一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了(le)美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(d黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅e)提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财(cái)政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继(jì)续加息(xī)的(de)可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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