原本被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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