4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子(z赓续前行是什么意思，赓续前进的意思n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>赓续前行是什么意思，赓续前进的意思i)等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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