来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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