金(jīn)融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消息称(chēng)本月MLF中标利率(lǜ)有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目(mù)前实际利率的水平是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会(huì)议对一季度的(de)经济复苏给(gěi)予充(chōng)分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来(lái)资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升(shēng)。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对资金(jīn)面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大国(guó)有银行协定存(cún)款(kuǎn)和通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限下(xià)调(diào)幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)分析，预计银(yín)行(xíng)协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的下调(diào)有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观(guān)研究指出，近(jìn)期(qī)部分银行调降存款利(lì)率，严格(gé)上不算降息，属于“空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗利率市场化”的进一步深(shēn)化。本轮存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)背(bèi)后(hòu)的原因，是(shì)储蓄(xù)偏高、资(zī)金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因(yīn)此(cǐ)，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负债成本，但(dàn)是这并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及(jí)向(xiàng)金融资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降存(cún)款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地中小银行（地方农商行为主(zhǔ)）发(fā)布公告(gào)下调(diào)人民币(bì)存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权威媒体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下(xià)调，引(yǐn)发“降息潮”的(de)热议。不过(guò)，作为我(wǒ)国利率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准(zhǔn)利率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然维(wéi)持在(zài)1.5％不(bù)变，因(yīn)此本轮银行存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真的降(jiàng)息(xī)。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调降也(yě)属于(yú)“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初(chū)的人民币存(cún)款维持高位，居民储(chǔ)蓄释(shì)放速(sù)度较慢。因此，存(cún)款利率调降(jiàng)背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆(gān)抬升、空(kōng)转加(jiā)剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资(zī)金空转有所(suǒ)加剧。存(cún)款利率(lǜ)调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商行，因(yīn)此(cǐ)压降存款成(chéng)本、规范吸(xī)储行为(wèi)也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将(jiāng)减轻银行负债成本，但我们(men)认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模(mó)转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合的(de)延续，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗本轮银行下降存(cún)款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果(guǒ)类似，可以降低负债端成本，保护银行净息差(chà)。当前流动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上(shàng)可以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬(bān)家，促使超额储(chǔ)蓄流出(chū)，更多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺(cì)激难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快的时候已经(jīng)过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下(xià)探，高股息资产仍将占优(yōu)。

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